银都股份(603277)公司快评:国内商用餐饮设备领先企业 受益疫情市占率有望加速提升
时间:2020年11月17日  中财网
事项:

  公司发布2020年三季报,实现营收11.64 亿元,同比降低9.40%,归母净利润2.38 亿元,同比增长3.36%。单季度看,公司2020Q3 实现营收4.94 亿元,同比增长5.99%,实现归母净利润1.19 亿元,同比增长47.78%。本文对公司进行首次覆盖研究。

  国信观点:

  公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业,整体需求广阔长期稳健增长,公司处于行业领先地位,近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升,当前海外收入占比已超80%且保持快速成长,今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限,公司有望把握机会加速成长,我们预计2020-2022 年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元,对应PE 19/15/12 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  评论:

20Q3 收入同比增长6%,业绩同比增长48%

  公司发布2020 年三季报,实现营收11.64 亿元,同比降低9.40%,归母净利润2.38 亿元,同比增长3.36%。单季度看,公司2020Q3 实现营收4.94 亿元,同比增长5.99%,实现归母净利润1.19 亿元,同比增长47.78%,单季度收入明显改善,业绩表现更好主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致,公司盈利能力逐步提升也得益于此,前三季度毛利率/净利率为48.26%/20.43%,同比+3.09/+2.52 个pct;公司期间费用率整体稳健,销售/管理/研发/财务费用率为17.49%/6.49%/2.66%/0.97%,同比变动+1.81/-0.66/+0.02/+1.91 个pct,销售费用增长较多主要系公司海外渠道铺设所致,财务费用率较多主要系汇兑损益影响所致。公司经营性现金流净额1.47 亿元,在疫情背景下环比有所下滑,整体保持稳健。

国内商用餐饮设备领先企业,渠道拓展及品类扩张加速成长公司成立于2003 年,主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务,主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备,公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所,星级饭店餐饮部,学校、企事业单位等食堂,各类超市、便利店及其他相关场所等。

  分产品看, 公司制冷设备/西厨设备/自助餐设备2019 年收入分别为11.93/2.46/2.36 亿元, 同比增长15.04%/33.89%/2.51%,收入占比69.13%/14.25%/13.67%,2015 年布局的西厨设备成长更快。

  分地区看,2019 年境外/境内收入分别为13.83/3.06 亿元,同比+22.35%/-6.99%,占比80.15%/17.76%,海外市场的较快增长得益于公司较高的产品性价比,且近年来加大海外的渠道拓展并导入新产品,打开了更大成长空间。

  从销售及经营模式看,公司采用经销商销售模式,以OBM 为主,ODM 为辅。公司主要采用OBM(Own BrandingManufacture)为主、辅以ODM(Original Design Manufacture)的经营模式。在国内市场公司以OBM 为主,主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等;国外市场公司OBM 和ODM 并行,且OBM 占比逐步提升。国内市场上公司采用经销商销售模式,对经销商采用统一出厂价,同时允许经销商根据当地市场的成熟度、市场竞争程度等确定当地的实际销售价格。在海外市场上,公司于近年在英国、美国、法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大设立销售子公司进行自主品牌产品(ATOSA)的推广工作。公司自主品牌海外销售亦采用经销商销售模式。

  公司营收业绩稳健增长。公司营业收入自2017年的13.60亿元增长至2019年的17.26亿元,年复合增长率12.65%,归母净利润自2017 年的1.98 亿元增长至2019 年的2.97 亿元,年复合增长率22.67%,公司积极拓展海外业务,收入规模近三年均保持稳健增长,利润增速高于收入增速,主要系公司成本管控能力增强,叠加毛利率较高的海外业务占比不断提升所致。

  公司盈利能力稳中有升。公司毛利率水平近四年基本稳定在43%左右。2019 年毛利率44.95%,同比提升2.12 个pct,主要系毛利率较高的海外业务收入占比从2017 年的70.29%不断提升至2019 年的80.15%,且国内业务毛利率近年来有所增长,2019 年国内业务毛利率43.01%,同比增长9.69 个pct。公司近三年净利率水平在13%-18%之间,期间费用管控方面,销售费用率增长较快主要系公司海外市场扩展所致,管理费用率和财务费用率保持稳健。预计随着海外业务不断拓展,公司盈利能力有望持续提升。

投资建议:首次覆盖给予“买入”评级

  公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业,整体需求广阔长期稳健增长,公司处于行业领先地位,近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升,当前海外收入占比已超80%且保持快速成长,今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限,公司有望把握机会加速成长,我们预计2020-2022 年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元,对应PE 19/15/12 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
□.贺.泽.安./.吴.双    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司