社服2020年策略报告:把握确定性 精选低估值
时间:2019年11月29日  中财网
年初至今餐饮旅游指数上涨22.3%,在中信29 个行业中排名第11。

  目前板块整体估值32 倍,相对万得全A 估值溢价96%,低于2015 年以来均值。细分板块表现分化,化妆品、免税和人文景区领涨。板块持仓和超配比例继续提升,均创2016 年以来新高。面对宏观经济和外部环境不确定性,建议自上而下优选高景气度&穿越周期品种,推荐政策扶持、供给优化驱动需求释放的免税龙头,以及行业量价齐升红利下、主动进击的国货化妆品龙头;低估值、周期成长属性、具备长期投资价值的酒店龙头。

  免税:市内店预期强化,供给改善推动需求持续释放。2018 年中国消费者买走全球38%(7700 亿人民币)的奢侈品,但其中超过70%的消费发生在国外,国家引导海外消费回流态度坚定。近期,离岛免税受益于提额度/扩品类/增渠道,国人市内店政策呼之欲出,免税供给端不断优化,国人免税需求将持续释放。国旅一家独大将坐享行业发展&政策红利。推荐中国国旅。

  化妆品:行业尚在成长期,静待国货龙头崛起。我国为化妆品第二大消费国,2018 年市场规模达4105 亿元/+12.3%,规模增速领跑全球。消费升级驱动下,化妆品渗透率提升,高端化趋势明显,叠加电商发展红利,行业规模持续扩张确定性强。品牌力/产品力/渠道力突出的本土化妆品企业有望在行业高速发展中脱颖而出,实现快速成长。推荐丸美股份、珀莱雅。

  酒店:周期成长属性,低估值有望迎来戴维斯双击。连锁化提升&中高端占比提升&轻资产扩张,酒店行业长期成长空间确定,短期受宏观经济影响酒店RevPAR 增速放缓。酒店估值已处于历史底部,安全边际强,未来RevPAR 提升业绩弹性大。推荐锦江酒店、首旅酒店。

  风险提示:宏观经济风险、政策风险、汇率波动风险。
□.李.慧./.徐.乔.威./.李.森.蔓    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司