飞科电器(603868)2019年三季报点评:Q3经营环比改善 渠道调整成效渐显
时间:2019年10月30日  中财网
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飞科电器发布2019 年三季报,19Q1-Q3 公司实现营业总收入27.20 亿元,同比-3.51%;归母净利润5.30 亿元,同比-14.55%。单季度来看,19Q3 公司实现营业总收入9.95 亿元,同比-0.80%;归母净利润1.94 亿元,同比-12.97%。

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Q3 经营环比改善,渠道调整效果初显。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入27.20亿元,同比-3.51%;19Q3 公司实现营业总收入9.95 亿元,同比-0.80%,相较上半年公司Q3 收入增速环比改善明显,主要系当前线下渠道调整基本完成,前期负面因素逐步消退。产品方面,公司主要产品电动剃须刀、电吹风仍保持竞争优势,另外,公司品类拓展进程较为顺利,上半年发布了延长线排插及健康秤等新品,目前已初具规模。渠道方面,当前电商渠道为公司主要销售渠道,根据半年报披露,19H1 线上销售占主营业务收入的55.80%。另外,公司积极探索新零售模式,加强线上线下渠道融合。随着后续线下渠道调整到位,公司经营有望持续改善。

毛利率同比小幅下滑,研发投入持续加码。2019Q1-Q3 公司实现利润总额7.01亿元,同比-15.19%,归母净利润5.30 亿元,同比-14.55%。受上半年推出毛利率较低的新品影响,公司毛利率略有下滑,单季度来看,19Q3 公司实现毛利率39.63%,同比-0.43pct。费用方面,19Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为8.59%、3.37%、-0.14%和1.87%,分别同比+0.59pct、+1.06pct、+0.28pct 和+0.58pct。报告期内公司加大广告投放力度,积极进行渠道调整,导致销售费用率提升明显。此外公司坚持技术创新,持续加码研发投入,研发费用率进一步提升。综合影响下,Q3 实现归母净利率19.45%,同比下降2.72pct。现金流方面,Q3 公司实现经营性活动现金流净额0.64 亿元,同比+36.04%,相比去年同期有所改善。

多重战略逐步落实,未来经营改善可期。公司所处的个人护理行业竞争激烈,2019 年公司加强研发投入与创新,推进小家电市场多元化布局。一季度推出智能健康称和延长线插座等新品类小家电,新品培育期表现尚可。下半年有望推出电动牙刷,新品类拓张料将贡献收入新增量。此外,公司逐步发力海外市场,推进飞科品牌在海外市场的拓展,以跨境电商作为突破口,进军海外主要零售渠道,逐步以品牌经销商替代贴牌客户。同时,公司也在大力扩充自有产能,降低产品外包生产比例。继去年开启松江和芜湖个护生产基地后,公司已开始建设浙江丽水丽景园产业基地,增加企业规模优势。在多重动力驱动下,公司未来经营改善可期。

投资建议:考虑渠道增速略有放缓,我们调整公司19/20/21 年EPS 分别为1.78/1.84/1.95 元(原预测值:1.95/2.02/2.14 元),对应PE 分别为19/19/18 倍。公司前期受到线下渠道调整影响,预计将于今年下半年逐步恢复,中长期来看,品类多元化和国际化发展战略逐步落实。参考行业可比公司估值,调整目标价至39 元(原目标价48 元),对应2019 年22 倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。
□.龚.源.月    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司