飞科电器(603868):Q2业绩继续承压 静待公司新品开拓新驱动
时间:2019年08月26日  中财网
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2019 年8 月23 日,飞科电器发布2019 年半年度报告。

公司2019H1 实现营业总收入17.25 亿元,同比下降5.01%;实现归母净利润3.37 亿元,同比下降15.43%;实现扣非归母净利润2.90 亿元,同比下降19.84%。

分季度来看,公司2019 年Q1/Q2 单季度收入分别为8.46、8.79 亿元,同比分别下降4.39%、5.59%;归母净利润分别为1.63、1.73 亿元,同比分别下降6.32%、22.53%;扣非归母净利润分别为1.51、1.38 亿元,同比分别下降9.07%、19.84%。

公司19H1 业绩整体低于市场预期。

简评

1、Q2 营收延续下滑,剃须刀增长承压,电吹风双位数增长

公司2019H1 实现营收为17.25 亿元,较上年同期减少5.01%,Q2 单季收入增速较Q1 继续小幅下滑,主要原因仍系分销渠道调整引致的营收增长乏力,叠加经销商去库存导致的公司层面线下出货量下降所致。分产品来看:

1)剃须刀线下销售承压,19H1 实现营收11.30 亿元,同比下滑10.91%,占比65.53%。行业层面,根据天猫&淘宝统计数据,19H1 淘系平台剃须刀产品合计实现销量1320.07 万台,同增8.23%;实现销售额16.63 亿元,同增12.90%,其中19Q2 单季剃须刀销量增速达14.32%,较Q1 提升3pct;飞科方面,19H1 剃须刀淘系平台实现销售额5.83 亿元,同增7.45%,略弱于行业的同时优于业务平均,表明线下端受渠道影响承压较大。

2)电吹风分享行业红利,19H1 实现营收2.43 亿元,同比增长20.85%,占比17.03%。行业来看,19H1 淘系平台电吹风产品合计实现销量2235.10 万台,同比高增108.95%;实现销售额29.58亿元,同增156.25%;飞科电吹风19H1 淘系销售量、销售额同比分别增长12.95%,22.15%,伴随行业实现双位数增长。

2、子品牌强化推广,新品类有序投放

“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。剃须刀方面,子品牌“POPEE 博锐”19H1 淘宝&天猫剃须刀销量份额为7.55%,销售额份额为1.63%(“FLYCO 飞科”品牌份额分别为49.96%、35.02%);电吹风方面,博锐19H1 淘宝&天猫电吹风销量份额为1.49%,销售额份额为0.37%(“FLYCO 飞科”品牌份额分别为14.27%、6.77%)。公司以“FLYCO飞科”为主打品牌,以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。

新品类方面,继加湿器和空气净化器2018 年上市之后,公司延长线插座已于2019 年上半年上市。19H1 公司延长线插板实现收入0.23 亿元。面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。

3、线上销售额增速放缓,海外业务持续开拓

2019H1 公司线上实现销售9.60 亿元,同比小幅下降0.08%,电商销售占比为55.80%。19H1 公司新拓展贝贝网、网易考拉、环球捕手等新兴电商平台。通过“年货节”、“情人节”和“6.18”等重大主题活动进行宣传推广,同时在飞科商城、微信、微博、百度品牌专区及线下体验店等渠道推广,全方位覆盖消费者,飞科商城累计拓展用户已达60 万个。

国际化方面,19H1 公司在海外业务实现销售926.50 万元,同比提升28.84%,自有品牌率稳步提升,上半年已在美国、欧盟、印度等地开展自有品牌业务。公司推动优化飞科品牌海外销售库存管理,保障海外市场销售货源,通过电商先行、逐步向线下渗透的方式,推进飞科品牌在海外市场的拓展。

4、盈利能力小幅下降,费用率有所上升

19H1 实现归母净利润3.37 亿元,同比下降15.43%;扣非归母净利润2.90 亿元,同比下降19.84%,主要系受到产品毛利率下降以及期间费用率提升拖累。19H1 公司实现综合毛利率38.60%,同比下降0.75pct。其中电熨斗、挂烫机、加湿器等生活电器毛利率大幅下降8.45pct,剃须刀、电吹风等个护电器毛利率小幅下降0.40pct,原因主要系受行业竞争激烈,降价促销影响。

期间费用率方面,19H1 公司销售费用率为10.99%,同比上升2.47pct,主要系促销费用大幅提升所致;管理费用率为4.98%,同比上升1.10pct,主要系职工薪酬与员工福利费提升所致;财务费用率为-0.09%,同比上生0.43pct,主要系利息收入减少导致。

5、备货增加库存提升,周转效率与现金流有所下滑

库存方面,上半年公司库存量有所提升,存货余额由2018 年末的5.63 亿元增加至19H1 的7.34 亿元,相比去年同期提升97.54%,其中产成品价值较18 年末增加1.92 亿元,主要系二季度备货增加、渠道调整叠加销售承压所致。受此影响,公司19H1 存货周转天数增至110 天,较去年同期提升53 天。

应收账款方面,19H1 公司应收账款较去年同期提升2.05 亿元至5.00 亿元,主要系电商客户及合作代工厂营收账款增加较多所致。周转天数同比增长27 天至55 天。

经营性现金流方面,19H1 公司实现经营性现金流1.44 亿元,较去年同期下降39.91%,主要系本期购买商品支付现金增加,叠加收入端回款不畅所致。

投资建议:

公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司2019-2020 年收入分别为38.25、41.87 亿,同比增长-3.8%、5.3%,净利润分别为7.46 亿、7.87 亿,同比增长-11.7%、5.5%,对应PE 为20.81X、19.73X,维持“买入”评级。

风险提示:新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
□.陈.伟.奇./.花.小.伟    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司