化妆品研究系列之六(丸美、珀莱雅、上海家化):化妆品国货的探索者们
时间:2019年08月19日  中财网
本文将化妆品国货中三大上市龙头——丸美、珀莱雅、上海家化进行全方位对比,通过总结治理分析、要素分析和财务分析三个维度,思考美妆国货企业的业态模式与经营差异,供投资者参考……

一、治理分析

丸美:专注眼部护肤十数年,股权高度集中,实行集权式组织架构;珀莱雅:深耕护肤彩妆领域,股权较分散,实行事业部组织架构;上海家化:历经百年多栖发展,股权较分散,改革后实行扁平化管理。

二、要素分析

从品牌看:丸美主品牌“丸美”毛利率高达70.39%;珀莱雅主品牌“珀莱雅”年轻化,毛利率64.79%;上海家化各品牌差异化,护肤主品牌佰草集毛利较高。

丸美营销重点放在网媒;珀莱雅线上线下整合互动营销;上海家化以品牌特性定营销,新老品牌同时发力;品牌与广告投入以上海家化最高。

从产品看:丸美、珀莱雅护肤主导,上海家化个护主导,故毛利率以丸美最高。

研发方面,研发费用均介于2-3%,丸美、珀莱雅逐年加大研发投入,上海家化始终保持研发最高投入,丸美组建日本团队,珀莱雅引进韩国教父,上海家化与科研院所、医院长期紧密合作。

从渠道看:丸美经销为主,直营和代销为辅;珀莱雅线上线下相结合;上海家化八大渠道全覆盖;丸美和珀莱雅线上占比向50%逼近,上海家化由线下主导;线下丸美、珀莱雅重点发展CS,上海家化重点以商场&母婴为主且线下网点最多分布最广;渠道政策丸美、珀莱雅趋近以3-4 折供货经销商。

三、财务分析

成长能力:从收入规模看,丸美、珀莱雅、上海家化处同业中上游,且收入总体逐年上升、增长稳定;从利润规模看,上海家化同业最高;从利润增长看,珀莱雅近年快于丸美,上海家化利润触底后快速反弹。

盈利能力:毛利率,丸美相对更高,显著高于珀莱雅和上海家化约5-10%;净利率,丸美同样更高且走势平稳,珀莱雅居于中位且有所提升,上海家化同业最低;费用率,上海家化高于同业,珀莱雅其次,丸美处同业平均。

营运能力:存货周转率,丸美、珀莱雅均上升,上海家化则呈现下降;应收账款周转率,丸美高于同业,珀莱雅、上海家化与同业持平;经营现金流,化妆品上市公司均呈现快速增长,上海家化经营现金流同业最高。

从ROE 看:丸美ROE 显著高于同业且呈缓慢上升之势,珀莱雅ROE 整体有所下行,上海家化波动性较大,在经历2016 年的下跌之后暂处同业较低水平。

风险提示 国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期
□.邓.欣    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司